2008年，股神巴菲特投資比亞迪（002594.SZ）時(shí)，被富士康的郭臺(tái)銘瘋狂鄙視，嘲笑他投錢給這么爛的公司還為其站臺(tái)，真是徒有股神之名。

12年過(guò)去了，比亞迪的股票升值了近20倍，而現(xiàn)在傳了一年之久的比亞迪半導(dǎo)體上市的消息也逐漸清晰。

5月11日，比亞迪公告稱擬將控股子公司比亞迪半導(dǎo)體分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市，比亞迪早已不是單純的汽車公司，創(chuàng)始人王傳福曾說(shuō)，如果他沒(méi)有造車，就會(huì)去造半導(dǎo)體，結(jié)果最后比亞迪車造了，半導(dǎo)體也造了只要國(guó)家和消費(fèi)者需要，比亞迪似乎什么都可以制造。

當(dāng)然對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，投資者更需要關(guān)注其成長(zhǎng)性，那比亞迪半導(dǎo)體能復(fù)制比亞迪的輝煌么？

從這點(diǎn)來(lái)說(shuō)，也是本文想要研究的三個(gè)問(wèn)題：

比亞迪半導(dǎo)體的發(fā)展由來(lái)？

比亞迪半導(dǎo)體背后的IGBT是什么？

比亞迪半導(dǎo)體的對(duì)手是誰(shuí)？

作為一家市值4500億的上市公司，比亞迪在汽車類半導(dǎo)體領(lǐng)域也發(fā)展得很早。

早在2003年，比亞迪就組建了汽車半導(dǎo)體事業(yè)部，屬于比亞迪的第六事業(yè)部，而這一年比亞迪啟動(dòng)對(duì)陜西秦川汽車廠的收購(gòu)，從手機(jī)電池行業(yè)進(jìn)入燃油車制造行業(yè)。

2004年，半導(dǎo)體事業(yè)部作為比亞迪微電子公司注冊(cè)成立。剛進(jìn)入這一新興領(lǐng)域，比亞迪發(fā)現(xiàn)汽車類半導(dǎo)體是限制發(fā)展的重要因素，尤其是被看做汽車電力電子裝置“CPU”的IGBT，由此比亞迪半導(dǎo)體前期發(fā)展一般。

2008年，比亞迪以2億元收購(gòu)了寧波中緯，這被認(rèn)為是關(guān)鍵一步。但當(dāng)時(shí)外界并不看好，比亞迪至少虧20億元、芯片項(xiàng)目巨虧拖累比亞迪的報(bào)道漫天飛。

2010年，比亞迪自造的1.0代IGBT芯片問(wèn)世，并在當(dāng)時(shí)的插混車型做了一些驗(yàn)證；2013年，2.0代芯片正式裝車比亞迪e6；2015年底，2.5代芯片推出，目前市場(chǎng)上的比亞迪商用車，以2.0和2.5代產(chǎn)品為主。

2018年，比亞迪微電子發(fā)布全新一代車規(guī)級(jí)IGBT標(biāo)桿性產(chǎn)品——比亞迪IGBT4.0，其宣稱打破了市場(chǎng)完全被外資芯片巨頭壟斷的現(xiàn)狀。

隨后比亞迪微電子開始了重組，將受讓寧波比亞迪半導(dǎo)體有限公司100％股權(quán)和廣東比亞迪節(jié)能科技有限公司100％股權(quán)，并收購(gòu)惠州比亞迪實(shí)業(yè)有限公司智能光電、LED光源和LED應(yīng)用相關(guān)業(yè)務(wù)。

重組后，比亞迪半導(dǎo)體擬以增資擴(kuò)股等方式引入戰(zhàn)略投資者。去年5月，比亞下比亞迪半導(dǎo)體公司僅42天后完成A輪融資估值為75億元，又過(guò)了20天后完成A＋輪融資。經(jīng)過(guò)兩輪融資之后，比亞迪半導(dǎo)體估值已達(dá)到102億元。

從股東方面看，比亞迪股份依然是比亞迪半導(dǎo)體的[敏感詞]股東，持股比例高達(dá)72.3%。緊隨其后的是紅杉。

在汽車領(lǐng)域，比亞迪半導(dǎo)體為客戶提供車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體整體解決方案，制造并批量生產(chǎn)了 IGBT、SiC MOSFET、IPM、MCU、CMOS圖像傳感器、電磁及壓力傳感器、LED 光源、車載LED顯示等多種車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體產(chǎn)品，應(yīng)用于新能源汽車電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制系統(tǒng)、整車熱管理系統(tǒng)、電源管理系統(tǒng)、車身控制系統(tǒng)、車載影像系統(tǒng)、汽車照明系統(tǒng)等領(lǐng)域。

到2020年12月，比亞迪的IGBT車規(guī)級(jí)功率器件累計(jì)裝車超過(guò)了100萬(wàn)輛。

在工業(yè)、消費(fèi)電子和家電領(lǐng)域，比亞迪半導(dǎo)體已成功量產(chǎn)IGBT、IPM、MCU、CMOS 圖像傳感器、嵌入式指紋識(shí)別、電流傳感器、電池保護(hù)IC、AC-DC IC、LED光源、LED 照明、LED顯示等產(chǎn)品。

據(jù)公告，本次分拆上市后，比亞迪半導(dǎo)體將繼續(xù)從事功率半導(dǎo)體、智能控制IC、智能傳感器及光電半導(dǎo)體的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

未來(lái)，比亞迪半導(dǎo)體將以車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體為核心，同步推動(dòng)工業(yè)、家電、新能源、消費(fèi)電子等領(lǐng)域的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)發(fā)展。

從公告中中我們可以看到比亞迪半導(dǎo)體于2020年度的凈利潤(rùn)為0.32億元，而這部分業(yè)務(wù)在2020年底的凈資產(chǎn)為31.87億元。

發(fā)展18年的比亞迪半導(dǎo)體，前期一直被外資卡脖子，原因也在于IGBT的供應(yīng)過(guò)少，國(guó)外封鎖，國(guó)內(nèi)沒(méi)有適合的產(chǎn)品，從而被迫走上自己研發(fā)的道路。

在動(dòng)力電池、電機(jī)領(lǐng)域，雖然中國(guó)企業(yè)和[敏感詞]的外資企業(yè)尚有一定的差距，但畢竟可以實(shí)現(xiàn)自給自足，而在一些高精尖的核心零部件領(lǐng)域，已經(jīng)出現(xiàn)了被外資“卡脖子”的現(xiàn)象。

比如比亞迪半導(dǎo)體主攻的IGB，T即絕緣柵雙極型晶體管。它是由BJT和MOSFET組成的復(fù)合功率半導(dǎo)體器件，既有MOSFET的開關(guān)速度高、輸入阻抗高、控制功率小、驅(qū)動(dòng)電路簡(jiǎn)單、開關(guān)損耗小的優(yōu)點(diǎn)，又有BJT導(dǎo)通電壓低、通態(tài)電流大、損耗小的優(yōu)點(diǎn)。

在高壓、大電流、高速等方面是其他功率器件不能比擬的，因而是電力電子領(lǐng)域較為理想的開關(guān)器件，是未來(lái)應(yīng)用發(fā)展的主要方向。

從成本來(lái)看，IGBT占整機(jī)總成本5%以上，是除電池之外成本第二高的元器件。電機(jī)和電機(jī)控制器是新能源汽車的核心零部件，直接決定汽車的行駛性能。

在電機(jī)驅(qū)動(dòng)中，IGBT主要存在于逆變器模塊。逆變器的功能主要是將直流轉(zhuǎn)變?yōu)榻涣鲝亩峁┙o驅(qū)動(dòng)電動(dòng)機(jī)。

根據(jù)北斗航天汽車數(shù)據(jù)，電機(jī)和電機(jī)控制器分別占整車成本的4%和9%左右。而在電機(jī)控制器內(nèi)部，IGBT模塊約占其成本的37%。因此，IGBT模塊在整車成本中占5%左右。若加上車載空調(diào)控制系統(tǒng)中IGBT，則成本占比更高。

此外，高功率電動(dòng)汽車對(duì)于IGBT的要求也會(huì)越來(lái)越高，這將間接提升整個(gè)新能源汽車中 IGBT的成本。

作為工業(yè)控制及自動(dòng)化領(lǐng)域的核心器件，IGBT模塊在電機(jī)節(jié)能、軌道交通、智能電網(wǎng)、航空航天、家用電器、汽車電子、新能源發(fā)電、新能源汽車等諸多領(lǐng)域都有廣泛的應(yīng)用。

在電驅(qū)動(dòng)“三合一”總成中的減速器（尤其是變速器），一直以來(lái)外資就占據(jù)著明顯的優(yōu)勢(shì)，而在功率半導(dǎo)體方面，一直主要依賴采購(gòu)國(guó)外產(chǎn)品，以絕緣柵雙極型晶體管IGBT為例，直到2017年底車規(guī)級(jí)IGBT幾乎100%依賴進(jìn)口，目前國(guó)內(nèi)只有比亞迪、斯達(dá)半導(dǎo)等公司可以生產(chǎn)，絕大部分市場(chǎng)份額由外資占據(jù)。

以德國(guó)英飛凌生產(chǎn)的某一款IGBT通用模塊為例，單價(jià)1300-1500元，因?yàn)槭袌?chǎng)缺貨的原因，單價(jià)直接上漲到1800-2300元，而許多具備自產(chǎn)芯片和自行封裝的外資控制器企業(yè)，同類模塊成本只有700-800元，增加了國(guó)產(chǎn)控制器和電驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)難度。

根據(jù)YOLE的預(yù)測(cè)，全球IGBT市場(chǎng)將在2022年超過(guò)50億美元，主要增長(zhǎng)來(lái)自IGBT功率模塊。

增長(zhǎng)的首要原因是由于汽車市場(chǎng)的大容量，特別是電動(dòng)汽車和混合動(dòng)力汽車（EV/HEV）中動(dòng)力系統(tǒng)的電氣化。電動(dòng)汽車/混合動(dòng)力汽車行業(yè)具有巨大的增長(zhǎng)前景，因?yàn)樗匀皇且粋€(gè)具有巨大容量潛力的新興市場(chǎng)。

到2022年，預(yù)計(jì)電動(dòng)汽車/混合動(dòng)力汽車中IGBT的總收入將占整個(gè)IGBT市場(chǎng)40%左右。

近年來(lái)，中國(guó)IGBT企業(yè)產(chǎn)量持續(xù)上升，未來(lái)幾年我國(guó)IGBT行業(yè)將保持快速發(fā)展。根據(jù) “智研咨詢”預(yù)測(cè)，到2024年我國(guó)IGBT行業(yè)產(chǎn)量將達(dá)到7820萬(wàn)只，需求量將達(dá)到1.96億只。未來(lái)我國(guó)IGBT需求仍將遠(yuǎn)超產(chǎn)量，很大程度上依舊要依賴進(jìn)口。

同時(shí)，充電樁保有量持續(xù)增加帶動(dòng)充電樁用IGBT需求提升。除了應(yīng)用于新能源汽車本身之外，IGBT也在智能充電樁中充當(dāng)開關(guān)元件使用，并直接影響充電樁的傳輸效率。平均來(lái)看，IGBT模塊占充電樁成本的20%左右。據(jù)充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月，我國(guó)公共充電樁保有量達(dá)到60.6萬(wàn)臺(tái)，目前仍在持續(xù)快速增加。

隨著新能源汽車保有量的增長(zhǎng)、使用頻率的增加和使用范圍的延伸，充電需求將持續(xù)提升，這也將帶動(dòng)包括充電樁在內(nèi)的充電基礎(chǔ)設(shè)施的快速推廣，同時(shí)帶動(dòng)充電樁用 IGBT需求持續(xù)提升。

如同光刻機(jī)一樣，IGBT也是國(guó)家和企業(yè)需要攻克的難關(guān)之一。

目前國(guó)內(nèi)外IGBT市場(chǎng)仍主要由外國(guó)企業(yè)占據(jù)，雖然中國(guó)IGBT市場(chǎng)需求增長(zhǎng)迅速，但由于國(guó)內(nèi)相關(guān)人才缺乏，工藝基礎(chǔ)薄弱，國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)業(yè)化起步較晚，IGBT模塊至今仍幾乎全部依賴進(jìn)口，市場(chǎng)主要由歐洲、日本及美國(guó)企業(yè)占領(lǐng)。

那么比亞迪半導(dǎo)體如果上市，面臨的對(duì)手是誰(shuí)？

根據(jù)IHS[敏感詞]報(bào)告，全球前五大IGBT供應(yīng)商占據(jù)市場(chǎng)份額超過(guò)65%，排名[敏感詞]的英飛凌市占率達(dá)到 34.5%。全球前十大IGBT供應(yīng)商，國(guó)內(nèi)僅有斯達(dá)半導(dǎo)體（603290.SH）上榜，市占率為 2.2%，與龍頭企業(yè)相差甚遠(yuǎn)。

其中英飛凌科技公司的前身是西門子集團(tuán)的半導(dǎo)體部門，于1999年獨(dú)立。公司總部位于德國(guó)慕尼黑，是全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體公司之一。英飛凌科技公司作為行業(yè)龍頭，是IGBT技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者，對(duì)于低電壓中電壓和高電壓IGBT領(lǐng)域，英飛凌均占據(jù)領(lǐng)先地位。

排名第二的三菱電機(jī)株式會(huì)社是三菱集團(tuán)的核心企業(yè)之一，成立于1921年。三菱電機(jī)半導(dǎo)體產(chǎn)品包括功率模塊（IGBT、IPM、MOSFET等）、微波/射頻和高頻光器件、光模塊和標(biāo)準(zhǔn)工業(yè)用的 TFTLCD 等。三菱電機(jī)在中等電壓、高電壓IGBT領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。

第三名的富士電機(jī)株式會(huì)社成立于1923年，主要生產(chǎn)IGBT模塊和IPM模塊，產(chǎn)品在工業(yè)控制和變頻家電中廣泛使用。

第四的賽米控成立于1951年，總部位于德國(guó)紐倫堡。生產(chǎn)產(chǎn)品包括芯片、分立器件、二極管、晶閘管、IGBT功率模塊和系統(tǒng)功率組件。賽米控在低電壓消費(fèi)級(jí)IGBT領(lǐng)域具備一定優(yōu)勢(shì)。

由此看出，在IGBT行業(yè)，德國(guó)日本是行業(yè)領(lǐng)頭羊之一，而在中國(guó)企業(yè)中也有不斷攻克此項(xiàng)高精尖行業(yè)的先鋒。

比如科創(chuàng)板也有一家做IGBT的企業(yè)——斯達(dá)半導(dǎo)體，它與比亞迪在同一賽道，由于國(guó)產(chǎn)IGBT賽道的稀缺性，所以斯達(dá)半導(dǎo)體上市之后，備受追捧。在其上市的[敏感詞]個(gè)月就暴漲870%，目前市值300億。

其主要產(chǎn)品為功率半導(dǎo)體元器件，包括IGBT、MOSFET、IPM、FRD、SiC等等。其研發(fā)出了全系列IGBT芯片、FRD芯片和IGBT模塊，實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代。其中IGBT模塊產(chǎn)品超過(guò)600種，電壓等級(jí)涵蓋100V-3300V，電流等級(jí)涵蓋10A-3600A。

產(chǎn)品已被應(yīng)用于新能源汽車、變頻器、逆變焊機(jī)、UPS、光伏/風(fēng)力發(fā)電、SVG、白色家電等領(lǐng)域。下游主要客戶有英威騰、匯川技術(shù)、巨一動(dòng)力，上海電驅(qū)動(dòng)股份、合康新能等公司。

目前斯達(dá)半導(dǎo)IGBT模塊營(yíng)收占比均保持在98%以上，其中1200V IGBT模塊的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例在70%以上。

另一家汽車半導(dǎo)體賽道的重量級(jí)玩家——聞泰科技（600745.SH），有接近40%~50%的產(chǎn)值來(lái)自汽車產(chǎn)業(yè)。

與上述對(duì)手不同，在并購(gòu)安世半導(dǎo)體后，聞泰科技從手機(jī)業(yè)務(wù)擴(kuò)展至汽車產(chǎn)業(yè)。其收購(gòu)的安世半導(dǎo)體在汽車領(lǐng)域重點(diǎn)開發(fā)小信號(hào)晶體管和二極管;小信號(hào)MOS管; 功率MOS管; 接 口保護(hù)器件（ESD 保護(hù)等）、通用邏輯器件等，布局主動(dòng)安全、電源管理、電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向以及LED照明四大塊業(yè)務(wù)，終端廠商包括奧迪、寶馬、瑪莎拉蒂等一線品牌。

過(guò)去一年，聞泰科技的盈利能力步步攀升，2020年凈利潤(rùn)達(dá)24億，增長(zhǎng)92.68%，市值達(dá)到1076億。

在華為事件之后，中國(guó)已經(jīng)迎來(lái)了半導(dǎo)體行業(yè)的春天，比亞迪也吸引到巨量的投資，參考國(guó)內(nèi)同行公司的估值，如果按照中金給比亞迪半導(dǎo)體300億的估值計(jì)算，比亞迪手中的股權(quán)價(jià)值可以達(dá)到217億元，而IGBT業(yè)務(wù)，也是眾多投資者看好比亞迪半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，并想趁著資本熱潮摘下盈利的果實(shí)，而這也是比亞迪的芯機(jī)會(huì)。

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